CBAT: Recargar sus baterías para el crecimiento futuro

Jun 25, 2023

Por Brian Lantier, CFA

NASDAQ: CBAT

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Iniciando cobertura

Estamos iniciando la cobertura de CBAK Energy Technology, Inc. (NASDAQ:CBAT) con una valoración de 1,80 dólares. CBAK es una empresa integrada de baterías de iones de litio con divisiones de fabricación y materias primas en China. La empresa opera instalaciones de fabricación en Dalian y Nanjing, donde fabrican celdas de baterías cilíndricas de iones de litio principalmente para empresas que prestan servicios en los mercados de almacenamiento de energía y energía portátil. La compañía acaba de iniciar un ambicioso plan de expansión que continuará hasta 2027.

Los mercados de almacenamiento de energía están impulsando la demanda

La demanda de almacenamiento de energía ha aumentado significativamente en los últimos años y, a medida que surjan necesidades de almacenamiento industrial y de red, la demanda debería acelerarse aún más. Las instalaciones de la compañía en Dalian tienen 1 GW de capacidad de fabricación anual actual con planes de expandirse a 16 GWh para 2027 (principalmente para celdas cilíndricas más grandes, incluidas celdas de la serie 46). La mayoría de las celdas producidas actualmente en esta planta son el modelo más popular de la compañía, las celdas 26650/26700, producidas para el mercado de almacenamiento de energía. Se espera que las instalaciones de la compañía en Nanjing alcancen 2 GWh de capacidad para fines de 2023 (frente a 0,7 GWh a fines de 2022) y hay planes de expandirse a 20 GWh para 2027.

Los nuevos productos son muy prometedores

La compañía ha llegado a la etapa de creación de prototipos con sus nuevas baterías de iones de litio de la serie 46 de varias longitudes (los modelos iniciales más probables son el 46115 o el 46157) y la producción en masa podría comenzar a fines de 2023. Creemos que la compañía sigue en conversaciones con varios clientes potenciales sobre la posibilidad de lanzar al mercado una celda cilíndrica 46800 en 2024. La compañía también anunció recientemente planes para comenzar la producción a gran escala de celdas de iones de sodio, lo que convertiría a CBAK en una de las primeras empresas en comercializar esta tecnología. Creemos que la empresa está explorando asociaciones estratégicas para acelerar el proceso de llevar estas células al mercado. Las valoraciones de las nuevas empresas de iones de sodio son elevadas en este momento y creemos que hay una gran cantidad de valor potencial sin explotar en el nuevo negocio de iones de sodio de la compañía.

El futuro del negocio de las materias primas no está claro

La empresa adquirió Zhejiang Hitrans, un proveedor de materias primas para baterías, en 2021, cuando una disputa entre los accionistas de Hitrans creó lo que la dirección consideró una oportunidad atractiva. Creemos que la naturaleza volátil del negocio de las materias primas y los estrechos márgenes de este negocio han dificultado a los inversores la evaluación del negocio principal de baterías de CBAK. La conferencia telefónica más reciente de CBAK se centró casi exclusivamente en el negocio de baterías de la empresa, por lo que creemos que la empresa puede optar por explorar opciones estratégicas para desbloquear el valor de Hitrans.

CBAK necesita recuperar la confianza de los inversores

La empresa tiene una larga trayectoria como empresa pública y, francamente, ha prometido demasiado y no ha cumplido con demasiada frecuencia durante ese período. Creemos que es por eso que el mercado está adoptando una actitud de "esperar y ver" con respecto a las ampliaciones de capacidad anunciadas, las nuevas celdas de la serie 46 y la comercialización de celdas de iones de sodio. Convertir los comunicados de prensa en resultados tangibles será fundamental para convencer a los inversores de que esta vez es realmente diferente para CBAK.

Valuación

CBAK ha lanzado con éxito operaciones de fabricación de baterías de iones de litio y ahora tiene un negocio de baterías estable. En el segundo trimestre de 2023, las ventas ininterrumpidas de baterías de 21 millones de dólares casi igualaron las ventas totales de baterías de la empresa durante todo el año 2020 (23 millones de dólares). A medida que entre en funcionamiento nueva capacidad, agregando aproximadamente el 75% de la capacidad adicional en 2023 (pasando de 1,7 GWh a 3 GWh) y el 67% de la capacidad adicional en 2024 (pasando de 3 GWh a 5 GWh), creemos que la compañía está a punto de entrar en una período de crecimiento significativo. Si la empresa puede alcanzar sus agresivos objetivos de expansión y alcanzar 36 GWh de capacidad para 2027, las implicaciones para nuestro modelo serán significativas. El desafío de valorar CBAK es que la empresa es significativamente más pequeña que la mayoría de los fabricantes públicos de baterías en la actualidad, sus celdas no se venden principalmente en el mercado de vehículos eléctricos y la mayoría de las empresas públicas comparables son rentables. Creíamos que la combinación de ingresos en CBAK también afecta la valoración, ya que los inversores no valoran mucho las ventas de materias primas y la naturaleza volátil de los precios en ese mercado ha dificultado la elaboración de proyecciones confiables.

Prevemos un retorno del crecimiento en el negocio de baterías para el resto de 2023 y 2024 con ventas totales de baterías superiores a 141 millones de dólares en 2024. Dado que el pedido de Viessmann para 2024 fue igual a 125 millones de dólares, creemos que nuestras estimaciones son muy alcanzables. Descontando los ingresos un 10% dado el tamaño de CBAK y la falta de rentabilidad llegamos a una valoración de 1,45 dólares/acción para el negocio de baterías. Creemos que el negocio de Hitrans probablemente se ha apreciado desde la adquisición en 2021 y podría valer más de 50 millones de dólares en la actualidad, lo que significa que la participación de CBAK del 67 % probablemente valga aproximadamente 0,35 dólares por acción. El valor de Hitrans para un inversor estratégico podría ser mucho mayor que esta estimación, pero nuevamente intentamos ser conservadores con nuestro pronóstico. Combinando estas dos cifras llegamos a nuestra valoración objetivo inicial de 1,80 dólares por acción o aproximadamente un 65 % por encima de los niveles de negociación actuales.

Si la compañía completa las primeras etapas de su expansión de capacidad, creemos que nuestras previsiones probablemente resultarán conservadoras. Además, a medida que entramos en 2024, la atención de los inversores puede cambiar a nuestra previsión de ingresos por baterías para 2025, que asciende a casi 300 millones de dólares.

Un comodín adicional es el negocio de baterías de iones de sodio de la compañía, que creemos que está atrayendo cierta atención por parte de inversores externos. Si la empresa vendiera una participación en ese negocio por una suma sustancial (las recientes inversiones de capital de riesgo en nuevas empresas de baterías de iones de sodio han tenido valoraciones sorprendentes), podría afectar materialmente nuestra valoración.

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